Движения валюты часто описывают как самые непредсказуемые из всех финансовых переменных; но недавние события на валютных рынках, похоже, на этот раз, имеют одно, достаточно очевидное объяснение, которое было принято и одобрено почти всеми экономистами и политиками.
Президент Франции Франсуа Олланд, как один из примеров, восторженно приветствовал падение евро: "Все становится ясно и понятно: один евро равен одному доллару", сказал он аудитории предпринимателей. Но именно тогда, когда все, кажется, "становится ясно и понятно", инвесторы должны обратиться к здравому смыслу. Сильный доллар и слабый евро, безусловно, являются самым популярным предметом обсуждения в 2015 году. Итак, есть ли шанс, что тенденции снижения обменного курса евро уже зашла слишком далеко [и соответственно, стоит ожидать отката – прим.перев.]?
В каком-то смысле, общепринятое объяснение недавнего движения евро и доллара, безусловно, оправдано. Основной движущей силой является расхождение в направленности денежно-кредитной политики: Федеральная резервная система свою политику ужесточила, а Европейский центральный банк держит стабильно низкие процентные ставки и запускает политику количественного смягчения. Но во сколько оценивается эта разница в денежно-кредитных политиках? Ответ зависит от того, сколько людей либо не знают о разбросе в процентных ставках или не верят, что он будет значительно увеличиваться.
В прошлом году многие инвесторы усомнились в способности ЕЦБ начать программу скупки облигаций, ввиду того, что этому противилась Германия, а многие другие - в готовности ФРС к ужесточению денежно-кредитной политики, так как это может приостановить восстановление экономики США. Вот почему евро по-прежнему стоил почти $ 1,40 год назад, и почему я и другие ожидали, что евро сильно упадет по отношению к доллару.
Но на сегодняшний день возможности для сюрпризов вроде повышения доллара или падения евро совсем невелики. Кто-нибудь еще верит, что экономика США находится на грани рецессии? Или в то, что Бундесбанк имеет право отменять политические решения президента ЕЦБ Марио Драги?
С учетом того, что в значительной степени расхождение в монетарных политиках теперь не принимается в расчёт, возможно, мы должны уделять больше внимания другим факторам, которые могут повлиять на движение валютных курсов в ближайшие месяцы.
В ситуации сильного доллара и слабого евро, кажется, есть три варианта.
Во-первых, ФРС может повысить процентные ставки значительно быстрее, чем ожидалось.
Во-вторых, инвесторы и корпоративные финансисты могут все более уверенно и агрессивно брать в долг евро и конвертировать их в доллары, с тем чтобы воспользоваться преимуществом более высоких ставок в США.
И наконец, центробанки Азии и Ближнего Востока или государственные инвестиционные фонды могут воспользоваться программой покупки облигаций ЕЦБ с целью продать долговые обязательства Германии, Франции и Италии и реинвестировать выручку в более доходные ценные бумаги казначейства США.
Это все правдоподобные сценарии. Но, по крайней мере, четыре фактора могут толкнуть курс доллар-евро и в другую сторону.
Во-первых, сильный доллар сам по себе оказывает неоднозначный эффект на экономику США и их денежно-кредитную политику. Если доллар продолжит расти, экономическая активность и инфляция США будут ослабевать. В этом случае, ФРС, вместо того, чтобы поднимать процентные ставки быстрее, чем ожидалось, вероятно, выберет более мягкую политику.
Во-вторых, есть серьезные сомнения в том, что азиатские и ближневосточные правительства захотят перевести больше резервов в доллары, особенно если это означает конвертацию запасов в евро, которые они накапливали с 2003 года, с убытком и намного ниже паритета покупательной способности этой валюты. Многие страны потратили десятилетия на то, чтобы разнообразить свои валютные накопления, не ограничиваясь долларом, как по финансовым, так и по геополитическим соображениям. Т.к. США все больше и больше стараются использовать свою валюту в качестве орудия дипломатии, даже войны - процесс, известный в Вашингтоне как "использование доллара в военных целях" - Китай, Россия и Саудовская Аравия, например, вряд ли захотят переместить еще больше своих богатства в казначейские облигации США.
В-третьих, фактором, работающим на недолговечность нисходящей тенденции курса евро к доллару , является торговый дисбаланс между США и Европой. Разрыв уже велик: Международный Валютный Фонд прогнозирует дефицит в размере $484 миллиарда в этом году для США, по сравнению с профицитом в $262 млрд для еврозоны. И этот разрыв почти наверняка увеличится ещё больше в связи с 20%-ным обесцениванием евро с момента обнародования оценки МВФ осенью прошлого года. Подразумевается, что сотни миллиардов долларов капитала должны будут приходить ежегодно в США из Европы, с тем чтобы нынешнее курсовое соотношение евро и доллара просто сохранилось. А по мере того как трансатлантический торговый дисбаланс будет нарастать, потребуются ещё большие перетоки капитала, с тем чтобы удержать курс евро заниженным. Такие огромные потоки капитала вполне возможны, но что будет их вызывать?
Этот вопрос подводит нас к последнему и наиболее важному соображению в пользу того, что падение курса евро обратится вспять либо, по крайней мере, евро курс стабилизируется. В то время как более высокие процентные ставки в США будут привлекать некоторых инвесторов, другие будут уходить от доллара, если сочетание более конкурентоспособного евро, огромного денежного стимулирования ЕЦБ и смягчение налогового бремени во Франции, Италии и Испании сотворит настоящее экономическое восстановление Европы. Вызванные этим потоки капитала с мирового рынка в европейские акции, собственность и инвестиционные проекты, которые в настоящее время значительно дешевле, чем соответствующие активы в США, могут легко перевесить инвестиции наличными денежными средствами и в облигации, которые сейчас привлечены в США повышенными процентными ставками.
Что же тогда может установить равновесие между противостоящими силами, действующими на обменный курс евро-доллар? Никто не может сказать наверняка, но одно можно сказать точно: в то время, как прибыль от манипуляций с трансатлантической разницей в процентных ставках может разогнаться до 1% или 2% в год, инвесторы могут легко потерять этот заработок в течение одного дня, или даже часа, не угадав с покупкой валюты, когда тенденция развернётся вспять. Как мы знаем из десятилетий японского и швейцарского опыта, продажа валюты страны с низким уровнем процентной ставки, в погоне лишь за более высокой доходностью в США, часто оказывается дорогостоящей ошибкой.
